供應：2021年粗鋼產(chǎn)能仍有接近4000萬(wàn)噸增量。近年來(lái)產(chǎn)量表現出來(lái)的特征主要有：彈性較大、利潤與產(chǎn)量走勢相關(guān)度有所下滑、自主調節能力強。后續重點(diǎn)關(guān)注政策端是否帶來(lái)鋼材有效減量。

　　需求端

　　地產(chǎn)：“三條紅線(xiàn)”對地產(chǎn)開(kāi)發(fā)商現金流要求更高，對于2021年，一方面，上半年新開(kāi)工有望對受疫情影響導致的負增長(cháng)有所修復，另一方面，2019、2020年拿地面積維持負增長(cháng)，在新開(kāi)工維持較高水平（2019年），或新開(kāi)工下降幅度低于土地購置面積下降幅度（2020年）前提下，3-6個(gè)月后新開(kāi)工面積有走弱預期。全年新開(kāi)工或表現為前高后低，全年新開(kāi)工累計同比或在【-1%,1%】運行，對應地產(chǎn)用鋼需求先強后弱。

　　基建：2020年基建投資增速不及預期，2021年新增專(zhuān)項債額度有望下降5000億，但在穩增長(cháng)和地方財政支出壓力較大的背景下，專(zhuān)項債依然是2021年積極財政政策的重要著(zhù)力點(diǎn)。預計2021年基建投資整體維持穩定，增速或維持在3%。

　　制造業(yè)：全球經(jīng)濟復蘇，疊加政策導向、資金傾斜，工業(yè)企業(yè)利潤表現較好下制造業(yè)投資有望表現搶眼，全年制造業(yè)投資增速或維持在【8%，10%】。

　　結論：2021年全年用鋼需求仍有望維持2%-3%增長(cháng)，在供應彈性較大背景下，供需錯配機會(huì )較2020年明顯減少，預計全年鋼價(jià)維持前高后低，波動(dòng)相比2020年要小，上海螺紋鋼現貨主要運行區間參考【3800，4700】，對應盤(pán)面主要運行區間參考【3700，4600】。從時(shí)間節點(diǎn)來(lái)看，信用寬松維持疊加用鋼需求仍有望維持高位，上半年仍以逢低做多為主，下半年主要以對沖為主，套利上重點(diǎn)關(guān)注多卷空螺交易機會(huì )。

　　策略：春節后RB2105合約上維持逢低做多，入場(chǎng)區間【3800，4100】。套利：多卷2110合約空螺2110合約，入場(chǎng)區間參考【0，50】，目標150以上。

　　風(fēng)險點(diǎn)/關(guān)注點(diǎn)：海外經(jīng)濟復蘇不及預期，信用周期

　　一、行情回顧

　　若以日度行情來(lái)看，螺紋鋼2020年維持震蕩偏強走勢；若以周度級別行情來(lái)看，則1-9月，螺紋鋼盤(pán)面價(jià)格指數維持區間震蕩，大部分時(shí)間段價(jià)格處于【3200,3600】，10月底以來(lái)，價(jià)格維持上漲態(tài)勢。全年來(lái)看，螺紋鋼價(jià)格指數由3561元/噸上漲至2020年底的4367元/噸，漲幅高達22.63%，對標盤(pán)面，上海螺紋鋼現貨價(jià)格由去年年底的3730元/噸漲至2020年底的4480元/噸，漲幅達20.1%，從現貨與期貨漲幅來(lái)看，不同于鐵礦現貨漲幅大于盤(pán)面，螺紋盤(pán)面漲幅相對更大，也即意味著(zhù)現實(shí)驅動(dòng)力度較鐵礦要弱，更多在于預期及成本支撐。

　　分時(shí)段來(lái)看，2月初，正是國內疫情爆發(fā)時(shí)，疊加春節期間受疫情影響，海外大宗商品集體下挫，嚴重影響市場(chǎng)情緒，年后開(kāi)盤(pán)以大跌開(kāi)局。此后，隨著(zhù)利空情緒有所消散，疊加國內當日新增感染人數逐步下滑，穩經(jīng)濟預期成為彼時(shí)主流邏輯。

　　3月份，美國疫情逐步加重，中下旬時(shí)，每日新增感染人數過(guò)萬(wàn)，大宗商品出現恐慌性的下挫，螺紋亦跟隨。

　　4月，隨著(zhù)國內復工復產(chǎn)的逐步恢復，下游需求開(kāi)始釋放，疊加彼時(shí)國內疫情已防控得當，在國內需求超預期與海外疫情擴散博弈下，價(jià)格維持震蕩上漲，波動(dòng)加大。

　　6月，需求逐步進(jìn)入淡季，且螺紋鋼表需下降幅度較大，盤(pán)面震蕩偏弱。

　　7月，需求韌性仍存，疊加鐵礦結構性矛盾凸顯、焦炭去產(chǎn)能，成本支撐疊加需求韌性較強下價(jià)格維持上漲。

　　9月，下游建材需求釋放不及預期，高庫存下盤(pán)面有所承壓。

　　10月，需求逐步釋放，成本支撐仍強，黑色板塊維持震蕩偏強。

　　11月以來(lái)，海外經(jīng)濟復蘇（海外鋼材價(jià)格同步大幅上漲），需求維持高水平，成本支撐下，黑色板塊維持正反饋，集體大幅上漲。

　　縱覽螺紋鋼2020年走勢，不難發(fā)現，受疫情影響，出現階段性供需錯配，比如4月以后的趕工（事實(shí)上，疫情影響施工天數多達一個(gè)月以上，也即意味著(zhù)若想完成年度目標任務(wù)，后續月份必然會(huì )趕工），這是上半年需求持續維持高水平的主因所在；下半年，受雨水天氣影響，需求釋放不及預期，疊加專(zhuān)項債資金到位有所滯后，十月以后建材需求才爆發(fā)，這兩個(gè)時(shí)間段可以說(shuō)是存在比較明顯的供需錯配。展望2021年，疫情對國內生產(chǎn)生活影響相對較小，供需錯配機會(huì )相對2020年會(huì )更少，行情或許更多體現在預期差上。

　　二、供應端：彈性加大，置換產(chǎn)能仍有一定增量

　　1、產(chǎn)能置換：置換比例收緊，實(shí)際產(chǎn)能仍有一定增量

　　近期工信部針對鋼鐵行業(yè)的一系列舉措，明確未來(lái)一段時(shí)間鋼鐵行業(yè)發(fā)展方向：大幅收緊產(chǎn)能置換比例、壓減粗鋼產(chǎn)量、提高鋼鐵企業(yè)產(chǎn)業(yè)集中度、提高電爐鋼占比等。

　　12月16日，工信部發(fā)布《鋼鐵行業(yè)產(chǎn)能置換實(shí)施辦法(征求意見(jiàn)稿)》。與2018年版產(chǎn)能置換范圍為環(huán)境敏感區域(京津冀、長(cháng)三角、珠三角等)相比，這次征求意見(jiàn)稿所稱(chēng)的大氣污染防治重點(diǎn)區域是指京津冀、長(cháng)三角、珠三角、汾渭平原等地區以及其他“2+26”大氣通道城市，產(chǎn)能置換范圍再次擴大。征求意見(jiàn)稿還特別強調:大氣污染防治重點(diǎn)區域嚴禁增加鋼鐵產(chǎn)能總量。未完成鋼鐵產(chǎn)能總量控制目標的省(區、市)，不得接受其他地區出讓的鋼鐵產(chǎn)能。

　　12月29日，工信部部長(cháng)肖亞慶在舉行的2021年全國工業(yè)和信息化工作會(huì )議上說(shuō)，要圍繞碳達峰、碳中和目標節點(diǎn)，實(shí)施工業(yè)低碳行動(dòng)和綠色制造工程。鋼鐵行業(yè)作為能源消耗高密集型行業(yè)，要堅決壓縮粗鋼產(chǎn)量，確保粗鋼產(chǎn)量同比下降。

　　12月31日，工信部就《關(guān)于推動(dòng)鋼鐵工業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的指導意見(jiàn)(征求意見(jiàn)稿)》公開(kāi)征求意見(jiàn)，至2021年1月31日止。征求意見(jiàn)稿在產(chǎn)業(yè)結構方面提出目標：到2025年產(chǎn)業(yè)布局更加合理，產(chǎn)業(yè)集聚化發(fā)展水平明顯提升。打造若干家世界超大型鋼鐵企業(yè)集團以及專(zhuān)業(yè)化一流企業(yè)，力爭前5位鋼鐵企業(yè)產(chǎn)業(yè)集中度達到40%，前10位鋼鐵企業(yè)產(chǎn)業(yè)集中度達到60%；電爐鋼產(chǎn)量占粗鋼總產(chǎn)量比例提升至15%以上，力爭達到20%；廢鋼比達到30%。

　　壓減產(chǎn)量將是未來(lái)采取的動(dòng)作，但按各地公布的產(chǎn)能置換方案來(lái)看，2021年鋼鐵產(chǎn)能仍有一定增量。其中，純電爐項目預計達3000萬(wàn)噸左右，粗鋼凈產(chǎn)能增量在3800萬(wàn)噸左右。

　　除原定2021年置換項目外，受疫情影響，有大量的產(chǎn)能置換項目有所延誤，這些項目將推遲至2021年進(jìn)行置換，預計2021年上半年產(chǎn)能置換較為集中。從投產(chǎn)進(jìn)度來(lái)看，2021年一、二、四季度置換產(chǎn)能投產(chǎn)相對較大，三季度置換產(chǎn)能投產(chǎn)相對較小。按照產(chǎn)能置換方案計算，2021年投產(chǎn)的生鐵略高于淘汰產(chǎn)能，粗鋼產(chǎn)能由于純電爐項目較多，新增明顯高于淘汰產(chǎn)能，預計實(shí)際的生鐵產(chǎn)能增量在2000萬(wàn)噸左右，粗鋼產(chǎn)能增量在4000萬(wàn)噸左右。

　　2、利用系數：普遍提升

　　產(chǎn)能不等于產(chǎn)量，減量置換不等于產(chǎn)能下降。從中鋼協(xié)統計的高爐、轉爐、燒結、電爐利用系數來(lái)看，不難看出，隨著(zhù)科技的發(fā)展，各類(lèi)利用系數有著(zhù)明顯的提升。據測算，高爐利用系數同比提升1.15個(gè)百分點(diǎn)，轉爐利用系數同比提升1.81個(gè)百分點(diǎn)。

　　3、供給：彈性大，自主調節能力強

　　一般來(lái)說(shuō)，產(chǎn)量與利潤呈正相關(guān)，但在實(shí)際生產(chǎn)中，長(cháng)短流程二者面臨情況不一樣。長(cháng)流程方面，設備關(guān)停一次周期相對較長(cháng)，無(wú)特殊情況下鋼廠(chǎng)主動(dòng)停產(chǎn)檢修情況較少。相比之下，獨立電弧爐開(kāi)停更方便，利潤驅動(dòng)下鋼廠(chǎng)滿(mǎn)負荷生產(chǎn)情況較多。從Mysteel調研數值來(lái)看，18年10月以前，長(cháng)流程鋼廠(chǎng)螺紋生產(chǎn)利潤與產(chǎn)量正相關(guān)很顯著(zhù)，相關(guān)度達0.5，18年10月至今，利潤與產(chǎn)量有所背離，這與在此期間受環(huán)保因素及利潤大起大落等有關(guān)，相比之下，排除春節及疫情等因素，短流程鋼廠(chǎng)生產(chǎn)利潤與產(chǎn)量在大部分時(shí)間段內維持正相關(guān)。

　　從長(cháng)、端流程螺紋鋼產(chǎn)量絕對數值來(lái)看，近年來(lái)表現出較大的波動(dòng)性。以Mysteel螺紋鋼周度產(chǎn)量為例，2020年長(cháng)流程螺紋鋼周度產(chǎn)量極值（最大與最�。┫嗖�47萬(wàn)噸（取全面復工復產(chǎn)后數值），極值與最大值比值達到13.74%；短流程螺紋鋼周度產(chǎn)量極值相差9.35萬(wàn)噸，極值與最大值比值達到16.58%�？紤]到一般情況下短流程的生產(chǎn)成本要高于長(cháng)流程生產(chǎn)成本，當鋼廠(chǎng)利潤被蠶食時(shí)，短流程鋼廠(chǎng)率先減產(chǎn)，這也是很大部分時(shí)段價(jià)格運行在長(cháng)流程生產(chǎn)成本與短流程峰電生產(chǎn)成本之間的原因所在。

　　除長(cháng)、短流程鋼廠(chǎng)自主調節產(chǎn)量外，鐵水轉移也是鋼廠(chǎng)調節產(chǎn)量的主要手段一直。從上圖不難發(fā)現，2019年的4月-5月，2020年6月-9月，卷螺產(chǎn)量呈現反向運動(dòng)，這主要取決于利潤在哪個(gè)品種上相對更佳。

　　4、進(jìn)出口

　　受疫情影響，2020年我國鋼材出口同比降幅或達17%，鋼材凈出口量（出口量-進(jìn)口量）同比下降幅度或達37.43%。若疫情對生產(chǎn)生活影響不大，海外經(jīng)濟持續恢復，2021年鋼材凈出口量回升至2019年水平，則2021年鋼材凈出口量同比增幅將達到59.77%。

　　1、地產(chǎn)：短期韌性仍存，遠期新開(kāi)工有走弱預期

　　從房地產(chǎn)行業(yè)四大運行指標來(lái)看，2020年11月除施工面積有所波動(dòng)外，地產(chǎn)投資、新開(kāi)工面積與銷(xiāo)售面積維持回升勢頭。從單月同比來(lái)看，據國家統計局已公布數據，2020年11月，地產(chǎn)投資、施工面積與銷(xiāo)售面積單月同比都維持10%以上的水平，新開(kāi)工面積當月同比連續兩月維持在3.5%以上，整個(gè)行業(yè)維持向好態(tài)勢。

　　房地產(chǎn)行業(yè)是個(gè)重資產(chǎn)行業(yè)，也是一個(gè)高周轉行業(yè)。從地產(chǎn)開(kāi)發(fā)各個(gè)節點(diǎn)來(lái)看，不難看出，2020年土地購置面積維持負增長(cháng)；建筑工程投資與地產(chǎn)投資走勢高度相關(guān)，維持回升態(tài)勢；安裝工程仍處于負增長(cháng)。從各個(gè)節點(diǎn)上地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資所處狀態(tài)不難看出，施工面積相對較大，考慮到安裝工程投資仍未回升至正值，意味著(zhù)竣工面積仍未起來(lái)，這與上述房地產(chǎn)行業(yè)四大運行指標所顯示的相匹配。

　　房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資里新開(kāi)工面積與用鋼需求高度相關(guān)。在房地產(chǎn)融資受限，受“三條紅線(xiàn)”指引下，房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)企業(yè)仍將維持高速周轉模式：地產(chǎn)銷(xiāo)售（資金）-拿地-新開(kāi)工-預售，可以說(shuō)若地產(chǎn)銷(xiāo)售一旦不利，后續會(huì )出現一連串負反饋。據測算，2008年以來(lái)，新開(kāi)工與銷(xiāo)售面積相關(guān)性為0.39，可以說(shuō)地產(chǎn)銷(xiāo)售也是影響新開(kāi)工波動(dòng)指標之一。

　　2020年受疫情影響，全球都處在資金較為寬松環(huán)境里。據統計，截止11月底，全國首套平均房貸利率為5.24%，較2020年初的5.51%下降4.9個(gè)百分點(diǎn)。除房貸利率有所下降，利多購房外，居民收入增速維持正增長(cháng)，截止9月底，城鎮居民人均可支配收入增速為2.8%，低于新房?jì)r(jià)格4.5%的增速，若時(shí)間延伸至11月底，據測算，城鎮居民人均可支配收入增速或可達到3.7%，而11月底新房?jì)r(jià)格增速水平為4%，收入增速仍低于房?jì)r(jià)增速，這對于居民購房有所不利。

　　換位思考，疫情對國內經(jīng)濟影響已較弱，意味著(zhù)貨幣最寬松時(shí)間已過(guò)去，對應房貸利率進(jìn)一步走弱的空間可以說(shuō)很小。事實(shí)上，房貸利率有上升及居民收入水平不及房?jì)r(jià)增速外，我國居民部門(mén)杠桿率持續維持上漲，這對于加大杠桿去購房是有所不利的。當然，從大角度來(lái)看，我國城鎮化率仍有較大的增長(cháng)空間，從商品房銷(xiāo)售面積與城鎮化率二者走勢不難看出，商品房銷(xiāo)售面積拐點(diǎn)仍未到來(lái)。

　　總的來(lái)看，2021年地產(chǎn)銷(xiāo)售仍有望維持正增長(cháng)，不宜高看，但也無(wú)需悲觀(guān)，增速或維持在2%上下。

　　2019年地產(chǎn)商拿地面積同比下降11.4%，2020年土地購置面積或下降5%，考慮到2019年新開(kāi)工面積維持8.5%的高增長(cháng)，2020年新開(kāi)工面積或維持1.5%的下降幅度（下降幅度較土地購置面積下降幅度要�。�，預計2019-2020年土地儲備面積有明顯的下降，這為后續地產(chǎn)開(kāi)發(fā)商土儲埋下伏筆。

　　數據顯示，成交土地規劃建筑面積與新開(kāi)工面積相關(guān)性較銷(xiāo)售面積與新開(kāi)工相關(guān)性要更高。據測算，2009年以來(lái)，100大中城市成交土地規劃建筑面積與新開(kāi)工面積相關(guān)性為0.5左右，可以說(shuō)拿地面積也是新開(kāi)工波動(dòng)指標之一。

　　一般來(lái)說(shuō)，當房?jì)r(jià)維持上升，銷(xiāo)售維持尚好，土地儲備消耗下，地產(chǎn)商有動(dòng)力去多拿地。自16年提出降杠桿以來(lái)，房地產(chǎn)行業(yè)融資逐步受限，2021年1月1日正式實(shí)施“三條紅線(xiàn)”，這對于房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)商現金流有更高的要求，也即意味著(zhù)銷(xiāo)售端回籠的資金有部分需變成現金來(lái)改善公司的資產(chǎn)負債表。在此前提下，地產(chǎn)開(kāi)發(fā)商拿地相對比較謹慎，一方面在于融資受限下，大部分房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)商不滿(mǎn)足“三條紅線(xiàn)”硬性規定（截止2019年，房企負債率高達80%），另一方面，也在于房?jì)r(jià)增速處于回落狀態(tài)，開(kāi)發(fā)商動(dòng)力有所減弱。

　　對于融資收緊，從房地產(chǎn)投資資金來(lái)源可觀(guān)一二。數據顯示，2020年以來(lái)，房地產(chǎn)投資國內貸款占比逐步下降，而自籌資金穩步回升，占地產(chǎn)投資最大頭的預售款及按揭貸款等其他資金維持穩中有升。另一方面，信托資金投向房地產(chǎn)自2019年6月以來(lái)維持下降態(tài)勢。

　　總的來(lái)看，地產(chǎn)商開(kāi)發(fā)資金或進(jìn)一步趨緊，地價(jià)增速較房?jì)r(jià)增速更快，地產(chǎn)商拿地較為謹慎，但土地儲備持續消耗下，房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)商也存在補庫需求，考慮到低基數效應，預計2021年土地購置面積或維持下降態(tài)勢，但降幅有望有所收窄。

　　一般來(lái)說(shuō)，房?jì)r(jià)增速是新開(kāi)工的趨勢指標。數據顯示，2011年以來(lái)，地產(chǎn)新開(kāi)工增速與房?jì)r(jià)增速相關(guān)性為0.5，事實(shí)上，2020年受疫情影響，二者相關(guān)性有所下降，若截止2019年底，二者相關(guān)性達0.6。

　　從影響新開(kāi)工因素來(lái)看，趨勢指標房?jì)r(jià)增速，仍有放緩預期（二手房與新房增速有回歸效應，在一定程度上牽引著(zhù)新房?jì)r(jià)格增速；房地產(chǎn)板塊溢價(jià)維持小幅波動(dòng)，對于商品房?jì)r(jià)格指引預期較弱）；從波動(dòng)指標來(lái)看，房企利潤仍有放緩預期（2020年低價(jià)增速大于房?jì)r(jià)增速），此外，地產(chǎn)銷(xiāo)售與拿地面積都負反饋于新開(kāi)工。綜合來(lái)看，2021年新開(kāi)工有望對2020年的負增長(cháng)有所修復，但拿地及融資受限都利空于遠月新開(kāi)工，全年增速或維持在[%，1%]區間。

　　總的來(lái)看，“三條紅線(xiàn)”對地產(chǎn)開(kāi)發(fā)商現金流要求更高，對于2021年，一方面，新開(kāi)工有望對2020年受疫情影響導致的負增長(cháng)將有所修復，另一方面，2019、2020年拿地面積維持負增長(cháng)，在新開(kāi)工維持較高水平（2019年），或新開(kāi)工下降幅度低于土地購置面積下降幅度（2020年）前提下，3-6個(gè)月后新開(kāi)工面積有望有所承壓。全年新開(kāi)工或表現為前高后低走勢，對應地產(chǎn)用鋼需求強弱。

　　2、基建：維持平穩

　　2020年11月基礎設施建設投資累計同比+4.02%，若不考慮電力投資，則基建投資增速下降為1%，事實(shí)上，電力投資增速在基建投資分項里僅次于水的生產(chǎn)和供應業(yè)投資�？梢运�2020年基建投資增速是不及預期的，這與地方政府財政壓力較大有關(guān)（地方政府仍有隱性債務(wù)）。

　　2020年受疫情影響，基建投資被寄予厚望，年初市場(chǎng)預期其增速將回升至8%以上，看10%以上增速也大有人在。展望2021年，基建投資或保持平穩運行。一方面，2021年新增專(zhuān)項債額度較2020年的3.75萬(wàn)億有明顯下降，據專(zhuān)業(yè)人士建議，在穩增長(cháng)和地方財政支出壓力較大的背景下，專(zhuān)項債依然是2021年積極財政政策的重要著(zhù)力點(diǎn)，2021年新增專(zhuān)項債額度宜在3.2萬(wàn)億左右，若是如此，則新增專(zhuān)項債額度環(huán)比下降5500億。另一方面，2021年一萬(wàn)億特別國債應不會(huì )再有，從2020年一萬(wàn)億特別國債投向來(lái)看，大部分仍投向于基礎設施建設上，據知情人士透露，1萬(wàn)億元抗疫特別國債資金中，投入基礎設施建設和抗疫相關(guān)支出資金規模為7000億元。其中特別國債用于基建資金，可以全額做項目資本金。剩下的3000億元則調入一般公共預算�？梢猿醪焦浪阃断蚧�建投資預計占比在50%-60%。綜合上述，新增專(zhuān)項債額度下降及特別國債額度減量，投向基建投資資金減1萬(wàn)億左右。當然，也要看到2021年隨著(zhù)經(jīng)濟的復蘇，我國財政收入將有明顯增加，投向基礎設施比重仍有望維持相對平穩。

　　事實(shí)上，公共財政支出增速作為基建投資增速的領(lǐng)先指標，可以看到，2020年公共財政支出預算增速是維持下降的，對應2021年基建投資增速不宜太過(guò)樂(lè )觀(guān)，當然，作為“十四五”規劃開(kāi)局之年，2021年基建投資仍不可低估。

　　整體來(lái)看，預計2021年基建投資增速或維持在3%左右，增速較2020年稍有下降。

　　3、制造業(yè)：由負轉正，值得期待

　　從國家政策導向及資金投向來(lái)看，中長(cháng)期制造業(yè)維持向好態(tài)勢不變。一般來(lái)說(shuō)，工業(yè)企業(yè)利潤作為制造業(yè)投資的先行指標，2020年雖受疫情影響，工業(yè)企業(yè)利潤一度處于較大的下滑狀態(tài)，隨著(zhù)復工復產(chǎn)的推進(jìn)，工業(yè)企業(yè)利潤維持回升態(tài)勢。截至2020年11月，工業(yè)企業(yè)利潤（3月平均值）同比已處于18年9月以來(lái)最高值，伴隨利潤的回升，制造業(yè)投資也維持快速上升態(tài)勢，在政策支持及宏觀(guān)仍處偏寬松，疊加海外經(jīng)濟復蘇大背景下，預期2021年制造業(yè)投資有望更進(jìn)一步。

　　截至2020年11月，制造業(yè)投資累計同比下降3.5%，全年預期下降2.3%左右。若無(wú)疫情情況下，2020年、2021年制造業(yè)投資年增速分別維持3%、4%，則在歷經(jīng)疫情后，2021年制造業(yè)投資理論增速有望達到9.64%，預期制造業(yè)增速或維持在[8%，10%]。

　　事實(shí)上，目前也正處于制造業(yè)最佳階段。從摩根大通全球制造業(yè)PMI不難看出，自2020年4月觸底以來(lái)，PMI維持回升勢頭，截至11月底，PMI值已連續5個(gè)月處于50以上，擴張態(tài)勢較為明顯，這與我國PMI分項新出口訂單連續回升相匹配，預計2021年全球經(jīng)濟復蘇大背景下，制造業(yè)有望表現搶眼。

　　從制造業(yè)分項來(lái)看，汽車(chē)、家電表現亮眼，機械與船舶表現稍差，但整體維持回升態(tài)勢。

　�。�1）、汽車(chē)

　　粗略統計不同汽車(chē)類(lèi)型（包括轎車(chē)、MPV、SUV、交叉型、客車(chē)、貨車(chē)等），據不同類(lèi)型汽車(chē)耗鋼加權，截至2020年11月，汽車(chē)耗鋼增速2.5%。

　�。�2）、家電

　　據不同家電耗鋼測算，2020年11月家電耗鋼增速維持在10.26%。

　�。�3）、機械

　　機械方面，按分項來(lái)看，主要分為金屬制品、通用設備、專(zhuān)用設備三大類(lèi)，截至2020年11月，金屬制品、通用設備、專(zhuān)用設備累計同比分別下降9.6%、10%、5.5%，2021年有望有所改善。

　�。�4）、船舶

　　2020年新承接船舶訂單表現一般，2021年造船完工載重量仍有小幅下降預期。

　　總的來(lái)看，2021年用鋼需求仍有望維持2%-3%左右的正增長(cháng)，增量主要體現在新開(kāi)工修復下地產(chǎn)用鋼需求仍有望維持高位，基建投資仍有望維持正增長(cháng)，制造業(yè)用鋼帶來(lái)需求增長(cháng)點(diǎn)，此外，海外經(jīng)濟復蘇，鋼材出口有望由負轉正，也帶來(lái)需求增量。

　　四、結論

　　2021年粗鋼產(chǎn)能仍有4000萬(wàn)噸增量，按90%的產(chǎn)能利用率折算，則粗鋼增量在3600萬(wàn)噸；需求端，地產(chǎn)短期用鋼需求有望維持高位，土地購置面積持續維持下降疊加“三條紅線(xiàn)”壓力下，遠月地產(chǎn)新開(kāi)工有走弱預期；基建端，2021年仍有望維持平穩運行，增速或略有下降；制造業(yè)，海外經(jīng)濟復蘇疊加政策導向、資金傾斜，2021年制造業(yè)投資增速有望達8%以上。

　　總的來(lái)看，2021年全年用鋼需求仍有望維持2%-3%增長(cháng)，在供應彈性較大背景下，供需錯配大機會(huì )較2020年明顯減少，預計全年鋼價(jià)維持前高后低，波動(dòng)相比2020年明顯要小，上海螺紋鋼現貨主要運行區間參考【3800，4700】，對應盤(pán)面主要運行區間參考。從時(shí)間節點(diǎn)來(lái)看，信用寬松維持疊加用鋼需求仍有望維持高位，上半年仍以逢低做多為主，下半年主要以對沖為主，套利上參考多卷空螺機會(huì )。