自上周五開(kāi)始，螺紋鋼期貨價(jià)格持續反彈，RB2001合約自最低點(diǎn)算起，反彈幅度已接近200元/噸。供需驅動(dòng)向上和期貨估值偏低是誘發(fā)此波反彈的核心因素，筆者綜合供應、需求、庫存及估值等因素分析后認為，后市反彈有望持續，反彈空間則取決于旺季需求成色。

　　減產(chǎn)效果顯現

　　筆者認為，鋼材供應的變化主要取決于政策和利潤兩方面因素。政策方面，限產(chǎn)政策會(huì )導致鋼廠(chǎng)被動(dòng)減產(chǎn)；利潤方面，當鋼廠(chǎng)利潤被壓縮到一定水平時(shí)，鋼廠(chǎng)會(huì )主動(dòng)減產(chǎn)。從政策來(lái)看，8月以后，全國多個(gè)地區的鋼廠(chǎng)出現停產(chǎn)檢修情況，這會(huì )導致鋼材供應收縮。從利潤來(lái)看，由于高爐成本低于電爐成本，所以當鋼價(jià)下跌時(shí)，會(huì )先跌破電爐的成本再跌破高爐的成本，也就是說(shuō)電爐減產(chǎn)會(huì )領(lǐng)先高爐。根據測算，進(jìn)入8月以后，部分獨立電爐就開(kāi)始出現虧損，由于電爐關(guān)停相對靈活，所以其生產(chǎn)節奏對利潤較為敏感，虧損誘發(fā)了電爐減產(chǎn)。

　　在高爐生產(chǎn)受到政策限制、電爐生產(chǎn)因為虧損而減產(chǎn)的背景下，螺紋鋼產(chǎn)量開(kāi)始下降。數據顯示，螺紋鋼周產(chǎn)量自8月中旬以來(lái)連續4周出現下降，目前螺紋鋼周度產(chǎn)量回落至350萬(wàn)噸以下，接近4月的水平。供應的持續收縮是推動(dòng)近期螺紋鋼期貨價(jià)格反彈的重要因素。

　　消費旺季將至

　　螺紋鋼中期需求的關(guān)鍵在于房地產(chǎn)行業(yè)的變化。當前，房地產(chǎn)行業(yè)仍呈現出高韌性特征。數據顯示，1—7月，房地產(chǎn)投資同比增長(cháng)10.6%，而房屋新開(kāi)工增速為9.5%，房屋施工面積增速為9.0%。有些觀(guān)點(diǎn)認為，下半年房地產(chǎn)投資等指標將出現下行，意味著(zhù)螺紋鋼需求將急劇萎縮。不過(guò)，筆者對此觀(guān)點(diǎn)持謹慎態(tài)度，至少目前沒(méi)有任何跡象顯示房地產(chǎn)投資等指標將出現大跌，這意味著(zhù)螺紋鋼需求中期內或保持韌性。

　　在中期需求保持韌性的前提下，短期的需求變化主要關(guān)注季節性的特點(diǎn)。按照往年規律，8月中旬以后，隨著(zhù)高溫天氣的結束，需求存在回升的可能。從全國建筑鋼材成交量指標來(lái)看，往年9月現貨成交量都會(huì )較8月上升�？傊�，螺紋鋼需求中期韌性仍在持續，而短期將迎來(lái)傳統消費旺季，這將對螺紋鋼期貨價(jià)格構成支撐，并且需求旺季的成色將決定螺紋鋼價(jià)格的反彈空間。

　　庫存壓力減輕

　　庫存數據可以作為供需面變化的佐證。庫存數據顯示，截至8月30日當周，螺紋鋼廠(chǎng)內庫存為269.9萬(wàn)噸，同比增長(cháng)49.4%；社會(huì )庫存為609.48萬(wàn)噸，同比增加40.9%；庫存總量為879.38萬(wàn)噸，同比上升43.4%。從絕對量來(lái)看，當前的庫存水平處于歷史同期最高水平。不過(guò)，雖然螺紋鋼庫存總量確實(shí)處于高位，庫存壓力仍然存在，但從庫存變化來(lái)看，螺紋鋼庫存在8月連續3周出現下降。也就是說(shuō)，8月以來(lái)，螺紋鋼庫存壓力是有所減輕的。9月，若旺季需求如期啟動(dòng)且供應收縮能夠持續，螺紋鋼庫存則有望進(jìn)一步下降，而庫存下降的力度同樣影響著(zhù)螺紋鋼價(jià)格的反彈空間。

　　估值相對偏低

　　以上對供應、需求、庫存因素的梳理是著(zhù)眼于市場(chǎng)驅動(dòng)力，而螺紋鋼價(jià)格的具體走勢還需要結合估值來(lái)判斷。估值指標，我們主要關(guān)注螺紋鋼的基差變化。從基差來(lái)看，當前螺紋鋼期貨價(jià)格處于貼水格局，RB2001合約較現貨的貼水幅度約10%，與RB1901合約歷史同期的貼水幅度相近，明顯高于RB1801合約、RB1701合約等01合約歷史同期的貼水幅度。也就是說(shuō)，期貨價(jià)格較現貨價(jià)格貼水，并且貼水幅度高于歷史同期，說(shuō)明期貨價(jià)格相對低估，期貨價(jià)格估值偏低同樣是支撐期貨價(jià)格的一個(gè)因素。

　　整體來(lái)看，近期螺紋鋼期貨價(jià)格反彈事出有因，供應的收縮、需求旺季的來(lái)臨、庫存壓力的減輕，既是反彈出現的誘因，也是支撐反彈延續的理由。筆者認為，后市反彈空間的關(guān)鍵在于需求旺季的成色，若旺季需求不能有效放大，則反彈空間受到限制；若旺季需求超出預期，則反彈空間頗為可觀(guān)。更多鋼材相關(guān)信息敬請關(guān)注晨升鋼鐵！