在可預見(jiàn)的短期未來(lái)，礦石整體重心繼續抬升的概率較高，焦化廠(chǎng)利潤水平瀕臨虧損，疊加采暖季限產(chǎn)結束后高爐限產(chǎn)邊際放開(kāi)，長(cháng)流程鋼廠(chǎng)的利潤繼續下行的趨勢較為確定。
　　結合目前大中型鋼廠(chǎng)廢鋼庫存飽滿(mǎn)，估計后期廢鋼價(jià)格或仍有100-200元/噸的下行空間，電弧爐成本端或繼續下移從而帶動(dòng)短流程建材產(chǎn)量繼續提升。
　　前瞻二季度，我們看淡5、6月的現貨情況，因華東地區將進(jìn)入傳統雨季，對需求將產(chǎn)生不利影響，而供給端在盈利窗口開(kāi)啟的背景下仍將維持高產(chǎn)，螺紋鋼在二季度或將依托成本端的支撐，開(kāi)啟抵抗式震蕩下跌的走勢。
　　近期螺紋鋼盤(pán)面價(jià)格快速上行，我們認為主要驅動(dòng)是鐵礦石快速上行而催生的估值抬升過(guò)程。而現貨端的價(jià)格相比較而言偏弱，受期貨大漲帶動(dòng)的點(diǎn)主要體現在現貨成交量上。新晉主力合約1910合約目前過(guò)磅基差仍接近500元/噸，可以看出即使近期遠月旺季合約的估值抬升(基差縮小100元/噸)但市場(chǎng)對于螺紋鋼后市的估值仍然較低。近三年的基差走勢比較類(lèi)似，參照過(guò)去兩年的情況，接下去的1個(gè)半月時(shí)間基差較為平穩，期現同步性強，正是驗證市場(chǎng)預期的時(shí)間。
　　限產(chǎn)檢修鋼廠(chǎng)陸續復產(chǎn)供應仍有增量空間
　　從旬度粗鋼產(chǎn)量可以看出，今年伊始，粗鋼產(chǎn)量明顯強于過(guò)往數年的水平，考慮到今年環(huán)保限產(chǎn)政策邊際放松(去年徐州大規模停限產(chǎn)，今年將多出徐州的產(chǎn)量)，我們預計二季度粗鋼產(chǎn)量仍將同比上升。
　　1月21日唐山市政府便發(fā)布了《唐山市重點(diǎn)行業(yè)2019年第二至三季度錯峰生產(chǎn)實(shí)施方案》，方案要求三月份全市鋼鐵行業(yè)在執行秋冬季錯峰生產(chǎn)方案的基礎上，不承擔供暖任務(wù)的鋼鐵企業(yè)燒結機(豎爐)限產(chǎn)50%，承擔供暖任務(wù)的鋼鐵企業(yè)燒結機(豎爐)限產(chǎn)比例與高爐限產(chǎn)比例保持一致。步入四月后，根據錯峰生產(chǎn)方案要求，將唐山地區鋼廠(chǎng)劃分為區域一和區域二進(jìn)行錯峰生產(chǎn)，區域一約占唐山高爐總產(chǎn)能的81%，區域二約占19%。其中區域一鋼廠(chǎng)在5-7月三個(gè)月份進(jìn)行限產(chǎn)，區域二鋼廠(chǎng)在4、8、9三月進(jìn)行限產(chǎn)。根據鋼聯(lián)對4月上中旬的調查，有35家鋼廠(chǎng)45座高爐計劃復產(chǎn)，預計日均增加鐵水11.25萬(wàn)噸，另有4家鋼廠(chǎng)計劃檢修4座高爐，日均減少鐵水1.61萬(wàn)噸。再加上山西、山東、江蘇等地鋼廠(chǎng)采暖季限產(chǎn)陸續結束，預計四月中旬前后鋼材產(chǎn)量仍有5%左右的提升空間。從兩個(gè)區域的產(chǎn)能上來(lái)看，5-7月限產(chǎn)力度預計將更大，但唐山地區主要以卷板及型鋼為主，對螺紋鋼產(chǎn)量的影響未必顯著(zhù)。
　　長(cháng)流程成本抬升短流程成本下降
　　長(cháng)流程鋼廠(chǎng)目前因成本抬升，已逐步調低廢鋼配比以及礦石品位，截至3月28日，鋼廠(chǎng)長(cháng)流程毛利估算在500-700元/噸，目前利潤水平之下，鋼廠(chǎng)保生產(chǎn)兌現利潤的意愿依然較強。在可預見(jiàn)的短期未來(lái)，礦石整體重心繼續抬升的概率較高，焦化廠(chǎng)利潤水平瀕臨虧損，疊加采暖季限產(chǎn)結束后高爐限產(chǎn)邊際放開(kāi)，長(cháng)流程鋼廠(chǎng)的利潤繼續下行的趨勢較為確定。
　　從短流程生產(chǎn)情況來(lái)看，成本較高的華東區域仍有50-150元/噸毛利，隨著(zhù)近期廢鋼價(jià)格進(jìn)一步走弱，毛利水平仍有提升空間，我們近期調研的江浙地區電弧爐企業(yè)基本滿(mǎn)負荷生產(chǎn)，僅晚上7點(diǎn)-9點(diǎn)峰電時(shí)段停機，生產(chǎn)積極性較高。結合目前大中型鋼廠(chǎng)廢鋼庫存飽滿(mǎn)，估計后期廢鋼價(jià)格或仍有100-200元/噸的下行空間，電弧爐成本端或繼續下移從而帶動(dòng)短流程建材產(chǎn)量繼續提升。
　　下游需求部分后置庫存結構較為健康
　　總體而言，我們認為今年下游需求的啟動(dòng)并沒(méi)有出現大幅度的延后，尤其是相較于2018年而言。不過(guò)今年春節后全國范圍內出現連續降雨，對地產(chǎn)地基工程進(jìn)度也出現了一定的負面干擾，同時(shí)稅點(diǎn)的降低也在前期抑制了部分投機需求的釋放。而隨著(zhù)本周現貨成交大幅放量，我們認為輕微后置的需求得到了補回。
　　庫存方面，據我們調研了解，今年鋼廠(chǎng)部分庫存前置，整體的庫存結構比較健康。根據鋼聯(lián)的建材庫存數據可以看出，鋼廠(chǎng)庫存在年后第三周即出現拐點(diǎn)，而2018年因需求后置，鋼廠(chǎng)庫存拐點(diǎn)在節后第七周才出現。同樣的，社會(huì )庫存的拐點(diǎn)也同比較早出現，并且并未積累超過(guò)2018年的庫存峰值。在目前粗鋼以及螺紋產(chǎn)量同比增多的背景下，降庫的速率依然良好，可以驗證目前需求也十分旺盛，供需兩端呈現出兩旺格局。
　　價(jià)量分歧難一步化解二季度或迎供需轉折
　　我們扣除土地購置費后擬算出房地產(chǎn)投資完成額中，建筑安裝工程及其他費用的同比增速，以其代表地產(chǎn)需求。在過(guò)去十年中，地產(chǎn)需求與長(cháng)材價(jià)格高度相關(guān)，直至供給側改革后，兩者之間出現了較大分歧，長(cháng)材價(jià)格因供給收縮而突飛猛進(jìn)，需求端的影響弱化。中長(cháng)期來(lái)看，我們認為即使供給側改革進(jìn)入下半場(chǎng)，但“價(jià)”與“量”之間積累了三年的分歧難在短時(shí)間之內快速化解或者回歸一致。2019年可能只是供需天平中需求端影響力恢復的元年。
　　根據國家統計局公布的1-2月房地產(chǎn)相關(guān)數據，我們判斷地產(chǎn)開(kāi)工邊際增量逐步放緩，即使施工面積仍貢獻需求韌性，但高供應或將打破之前的緊平衡格局。前瞻二季度，我們看淡5、6月的現貨情況，因華東地區將進(jìn)入傳統雨季，對需求將產(chǎn)生不利影響，而供給端在盈利窗口開(kāi)啟的背景下仍將維持高產(chǎn)，螺紋鋼在二季度或將依托成本端的支撐，開(kāi)啟抵抗式震蕩下跌的走勢。更多鋼材相關(guān)信息敬請關(guān)注晨升鋼鐵！