春節后，受巴西Vale礦難事件發(fā)酵的影響，螺紋鋼1905合約沖高回落，在需求真空階段，累庫現實(shí)導致期價(jià)一度下跌至3600元/噸。隨后在“金三銀四”旺季預期下，螺紋鋼開(kāi)啟緩步上行節奏，但是上行幅度有限，分歧仍在于對終端需求的不確定性。
　　進(jìn)入3月，螺紋鋼累庫預期兌現后，核心將是需求驗證以及庫存去化速率對實(shí)際需求的反映，當前來(lái)看并未體現需求超預期變化。我們認為，在短期宏觀(guān)預期修復疊加旺季預期下，螺紋鋼期價(jià)仍有一定韌性，處于高位整理階段，建議觀(guān)望為主。
　　爐料輪動(dòng)支撐價(jià)格
　　在春節前電爐主產(chǎn)區利潤下行至虧損區間后，廢鋼一直是邊際供給的主要影響因素。當前廢鋼庫存確實(shí)偏低，整體供給偏緊導致價(jià)格堅挺，主要原因一是春節季節性工人未到位；二是利潤壓縮導致廢鋼加劇供給收縮。
　　與此同時(shí)，春節前Vale礦難支撐螺紋鋼在淡季沖高至3900元/噸，但是隨著(zhù)高位透支后下行調整支撐弱化。春節后焦炭也開(kāi)啟了第一輪提漲，并且山西環(huán)保限產(chǎn)對于供給邊際的影響向下，給市場(chǎng)帶來(lái)利好。
　　此外，上游焦煤進(jìn)口受限，供給維持偏緊格局導致焦炭下方支撐趨強。整體爐料輪動(dòng)，影響了螺紋鋼下行空間預期。從后期來(lái)看，2月底需求逐步兌現將主導螺紋鋼價(jià)格趨勢，中長(cháng)期成本支撐僅影響螺紋鋼的漲跌節奏和彈性，并不會(huì )改變方向。
　　鋼廠(chǎng)供給壓力不減
　　自去年上半年開(kāi)始，隨著(zhù)環(huán)保限產(chǎn)文件迭出，高爐產(chǎn)能利用率大幅下滑，鋼材供給大幅減少，但是自第四季度起，環(huán)保限產(chǎn)出現松動(dòng)，鋼廠(chǎng)高利潤下主動(dòng)降荷驅動(dòng)不足，鋼材產(chǎn)量同比大幅增加。
　　據Mysteel統計，截至2月22日，剔除淘汰產(chǎn)能口徑高爐產(chǎn)能利用率為82.12%，而2018年3月平均產(chǎn)能利用率為78.2%，目前水平比去年高出3.92個(gè)點(diǎn)，按此值估算，預計今年3月有300萬(wàn)噸鐵水增量。另外，因春節停工的電弧爐也將陸續復產(chǎn)，短流程螺紋鋼的部分產(chǎn)量也將得到釋放，鋼廠(chǎng)供給端壓力不減仍對螺紋鋼形成壓制。
　　需求未超預期釋放
　　從最新的微觀(guān)庫存來(lái)看，Mysteel調研的重點(diǎn)鋼廠(chǎng)螺紋鋼庫存下行，社會(huì )庫存增加，總庫存上行，其中鋼廠(chǎng)庫存為340.59萬(wàn)噸，社會(huì )庫存為1018.67萬(wàn)噸，總庫存達1359.26萬(wàn)噸。另從內部結構來(lái)看，部分鋼廠(chǎng)資源前置導致廠(chǎng)庫下移，但是社會(huì )庫存和總庫存仍然處于累庫階段，并不能說(shuō)明需求的超預期釋放。
　　一方面，雖然鋼廠(chǎng)資源增加且為自有資金，拋壓小于過(guò)往，但是并不影響供給總量；另一方面，老口徑螺紋鋼同比總量低于農歷同期，主要是由于投機需求下降以及今年復工早于去年。整體來(lái)看，累庫速率與去年相當，目前庫存變化暫未體現需求超預期釋放，核心將是未來(lái)兩周的去庫速率對需求的反映。
　　綜合而言，短期原料成本支撐以及旺季預期確實(shí)對螺紋鋼形成利好，其持續性以及現實(shí)兌現仍有待觀(guān)察。目前我們判斷螺紋鋼處于高位整理階段，建議暫時(shí)觀(guān)望，等待需求兌現驗證。更多鋼材相關(guān)信息敬請關(guān)注晨升鋼鐵！