核心觀(guān)點(diǎn)
　　故近期唐山、邯鄲以及江蘇的徐州地區均加大了限產(chǎn)的力度，這對于12月份以來(lái)的鋼材價(jià)格形成了支撐。
　　綜合來(lái)看，2019年在去產(chǎn)能壓力減輕，環(huán)保限產(chǎn)邊際放松的影響下，高爐產(chǎn)能利用率有望進(jìn)一步提升，預計全年生鐵產(chǎn)量同比增速將達到3%附近；但考慮到電爐鋼產(chǎn)能利用率可能會(huì )明顯回落，加之產(chǎn)能置換等因素的影響，預計全年粗鋼產(chǎn)量同比增速在2%左右，達到9.4億噸的水平。
　　綜合來(lái)看，2019年鋼材總需求量將下降0.68%。供需形勢較2018年將轉差。
　　大宗內參：您認為前期鋼材價(jià)格大幅下跌的主要原因是什么？12月份之后為何再次出現明顯上漲？
　　劉慧峰：9月份以來(lái)，鋼材價(jià)格大幅下跌的一個(gè)主要原因是環(huán)保限產(chǎn)政策的邊際放松重新引發(fā)了市場(chǎng)對于供應的擔憂(yōu)。今年三季度以后，國內經(jīng)濟下行壓力開(kāi)始加大，環(huán)�！耙坏肚小睂τ诮�(jīng)濟的負面效應開(kāi)始顯現，因此國內環(huán)保政策出現了一定的微調。9月份之后出臺的一系列環(huán)保政策將PM2.5平均濃度、重度及以上污染天數目標均進(jìn)行下調，且一改過(guò)去規定強制限產(chǎn)比例的做法，改由各地政府制定差異化的限產(chǎn)方案。而粗鋼日均產(chǎn)量和螺紋鋼周度產(chǎn)量分別在9月和11初創(chuàng )出歷史新高更加劇了市場(chǎng)對于供給增加的擔憂(yōu)，疊加需求走弱以及對于價(jià)格高位，冬儲不及預期的擔憂(yōu)導致了螺紋鋼價(jià)格在近兩個(gè)月的時(shí)間內出現了700元左右的大幅下跌。12月份之后鋼價(jià)有所反彈，一方面是由于11月底G20之后，中美貿易戰出現暫時(shí)緩和，市場(chǎng)風(fēng)險偏好有所提升。另一方面，進(jìn)入冬季之后，全國霧霾天氣加重，北京、天津12月前19天AQI指數較去年同期分別增加了21%和29%，故近期唐山、邯鄲以及江蘇的徐州地區均加大了限產(chǎn)的力度，這對于12月份以來(lái)的鋼材價(jià)格形成了支撐。
　　大宗內參：您對2019年的供給情況如何看？
　　劉慧峰：對于2019年的供給主要從以下三方面來(lái)看：
　　一是，“十三五”期間去產(chǎn)能任務(wù)提前完成，后期政策重點(diǎn)將會(huì )轉向在嚴控新增產(chǎn)能基礎上進(jìn)行結構的調整。2016、2017年兩年累計去產(chǎn)能1.2億噸；2018年前三季度去產(chǎn)能2852萬(wàn)噸，占全年去產(chǎn)能目標3000萬(wàn)噸的95%，預計到年底基本可以提前完成“十三五”期間壓減粗鋼產(chǎn)能1-1.5億噸的任務(wù)。2019年，供給端產(chǎn)能壓減任務(wù)的壓力已經(jīng)明顯減輕。故2019年工作重點(diǎn)更多的是通過(guò)產(chǎn)能置換，兼并重組等方式以達到去產(chǎn)能和提高行業(yè)集中度的目的。
　　二是，環(huán)保限產(chǎn)政策將繼續延續四季度的邊際放松態(tài)勢。一方面是由于明年上半年經(jīng)濟下行壓力依然較大，穩定經(jīng)濟增長(cháng)特別是穩就業(yè)預計仍為政策重點(diǎn)。另一方面，近幾年國家大力度的環(huán)保治理倒逼鋼廠(chǎng)加大環(huán)保投入，根據我們的了解，目前鋼廠(chǎng)的噸鋼環(huán)保投入普遍在200-300元之間，而今年前11個(gè)月黑色金屬冶煉及壓延行業(yè)固定資產(chǎn)投資增速達到13%，遠高于去年同期，我們推測是與環(huán)保投入的加大有關(guān)。而隨著(zhù)鋼廠(chǎng)環(huán)保設備的增加，意味著(zhù)其受到環(huán)保限產(chǎn)政策的影響將逐漸減少，這相當于鋼廠(chǎng)實(shí)際產(chǎn)量的增長(cháng)。
　　三是，轉爐廢鋼比提升空間有限，電爐鋼產(chǎn)能利用率將回落。2017年以來(lái)，在環(huán)保限產(chǎn)的影響下，許多鋼廠(chǎng)通過(guò)轉爐添加廢鋼的方式提高產(chǎn)量。2017年全年轉爐廢鋼單耗為131.06kg/t,同比增加60kg,轉爐廢鋼比13.1%，2018年1-11月轉爐廢鋼比達到17%。根據我們的了解，部分鋼廠(chǎng)的添加比例甚至達到30%以上，考慮當下轉爐廢鋼比已經(jīng)處于歷史高位，且廢鋼較鐵水并不具有成本優(yōu)勢，故預計2019年轉爐廢鋼比的提升空間將極其有限。電爐鋼方面，由于利潤已經(jīng)接近盈虧平衡水平，若后期鋼價(jià)持續下行，則電爐鋼企業(yè)會(huì )率先出現虧損，屆時(shí)可能會(huì )出現新建電爐產(chǎn)能的同時(shí)，伴隨著(zhù)原有產(chǎn)量的減產(chǎn)，電爐鋼產(chǎn)能利用率料回落。
　　綜合來(lái)看，2019年在去產(chǎn)能壓力減輕，環(huán)保限產(chǎn)邊際放松的影響下，高爐產(chǎn)能利用率有望進(jìn)一步提升，預計全年生鐵產(chǎn)量同比增速將達到3%附近；但考慮到電爐鋼產(chǎn)能利用率可能會(huì )明顯回落，加之產(chǎn)能置換等因素的影響，預計全年粗鋼產(chǎn)量同比增速在2%左右，達到9.4億噸的水平。
　　大宗內參：您對2019年房地產(chǎn)和基建走勢如何看？
　　劉慧峰：2018年房地產(chǎn)行業(yè)整體表現超出市場(chǎng)預期，且房地產(chǎn)中傳統的從銷(xiāo)售到新開(kāi)工的傳導周期有所拉長(cháng)。這主要是由以下兩方面原因所造成，一方面是由于前期土地購置費用的高速增長(cháng)所致，1-11月份土地購置費用同比增長(cháng)60.5%，而剔除土地購置費用后的房地產(chǎn)投資增速為-3.8%。另一方面，今年以來(lái)持續的房地產(chǎn)調控政策使得開(kāi)發(fā)商融資壓力增加，為了縮短資金回籠周期，房地產(chǎn)企業(yè)有加快趕工的需求。
　　不過(guò)，我們知道，這種加快開(kāi)工和推盤(pán)以加速資金回籠的方式需要有良好的銷(xiāo)售作為支撐。目前國內商品房銷(xiāo)售面積數據自8月份以來(lái)已經(jīng)連續4個(gè)月回落，且9-11月份單月銷(xiāo)售面積均為負增長(cháng)，加上棚改貨幣化政策收緊因素，預計銷(xiāo)售壓力將會(huì )在2019年上半年傳導至新開(kāi)工。另外，隨著(zhù)房地產(chǎn)行業(yè)預期轉差，房企拿地積極性開(kāi)始減弱。今年1-10月，全國300城住宅用地流拍地塊宗數為543宗，同比增加77%，流拍率為6.8%，較2017年提高3.3個(gè)百分點(diǎn)。從歷史數據看，新開(kāi)工通常滯后于土地成交兩個(gè)季度左右，開(kāi)始于四季度的土地成交萎縮，將會(huì )對明年上半年的新開(kāi)工形成較大壓力。
　　基建方面下半年利好政策不斷，7月23日國務(wù)院常務(wù)會(huì )議和31日中央政治局會(huì )議均提出加大基礎設施建設補短板的力度，隨后，財政部要求加快地方政府專(zhuān)項債的發(fā)行和使用進(jìn)度，發(fā)改委也加大了基建項目審批速度，10月31日，國務(wù)院發(fā)布了《關(guān)于保持基礎設施領(lǐng)域補短板力度的指導意見(jiàn)》，進(jìn)一步明確了增強基礎設施對促進(jìn)城鄉和區域協(xié)調發(fā)展、改善民生等方面的支撐作用。目前基建投資領(lǐng)先指標繼續回升,1-10月地方政府專(zhuān)項債發(fā)行額為1.32萬(wàn)億元，而上半年發(fā)行額僅為3673億元；發(fā)改委三季度審批的項目金額為二季度的4.8倍，同時(shí)PPP項目入庫量和投資金額也見(jiàn)底回升。受此影響，廣義基建投資10月份開(kāi)始觸底回升，前11個(gè)月增速為1.19%。2019年之后，隨著(zhù)財政支出的加速以及各項政策的落實(shí)，基建投資有望出現明顯增長(cháng)，但從歷史數據看基建投資的增長(cháng)僅能部分對沖房地產(chǎn)下行的影響，而不足以改變19年整個(gè)建筑鋼材需求下行的趨勢。我們預計建材需求2019年將下降約2%左右。
　　大宗內參：您對明年制造業(yè)有何看法？
　　劉慧峰：2018年，國內制造業(yè)投資呈現企穩回升態(tài)勢，前10個(gè)月制造業(yè)投資同比增長(cháng)9.1%，增速較17年去年增加5個(gè)百分點(diǎn)；去年上中游工業(yè)品價(jià)格的大幅上漲導致工業(yè)企業(yè)利潤的明顯回升，是本輪制造業(yè)投資上漲的主要原因。不過(guò)，我們認為，2019年制造業(yè)投資增速放緩概率較大，一方面，今年下半年以來(lái)，工業(yè)企業(yè)利潤持續走弱，10月份單月工業(yè)企業(yè)利潤增速已經(jīng)降至3.6%，且在需求走弱的情況下，工業(yè)企業(yè)利潤收縮的態(tài)勢在2019年仍將延續。另一方面，工業(yè)用地成交規劃建筑面積增速在18年下半年以來(lái)也明顯放緩，從歷史數據看，該指標領(lǐng)先制造業(yè)投資約3-4個(gè)季度，故19年2季度之后，制造業(yè)投資增速放緩概率較大。分行業(yè)來(lái)看，汽車(chē)、家電將繼續延續負增長(cháng)態(tài)勢，工程機械在宏觀(guān)經(jīng)濟增速放緩以及高基數因素的影響下增速料將回落。綜合來(lái)看，2019年鋼材總需求量將下降0.68%。供需形勢較2018年將轉差。
　　大宗內參：您對于2019年鋼價(jià)走勢如何看？期貨上有何操作建議？
　　劉慧峰：“十三五”期間去產(chǎn)能計劃提前完成，2019年去產(chǎn)能壓力明顯減輕，疊加環(huán)保限產(chǎn)政策邊際寬松，2019年高爐產(chǎn)能利用率將有所回升，鋼材供給將有所回升，但考慮電爐鋼產(chǎn)能利用率的下降，鋼材供應增速較18年將有所放緩。需求方面，房地產(chǎn)，汽車(chē)，家電需求明顯回落，但政府的穩增長(cháng)政策將起到對沖效應，全年來(lái)看，需求或呈現小幅負增長(cháng)。故2019年鋼材價(jià)格將呈現寬幅震蕩，重心下移的態(tài)勢，鋼材的利潤水平也將回歸到300-500元/噸的水平。所以螺紋、熱卷可考慮在3800-3900的區間內逢高沽空，套利上可以考慮沽空鋼廠(chǎng)利潤的操作。另外，考慮制造業(yè)和建筑業(yè)需求的相對差異，可考慮在平水附近沽空卷螺價(jià)差(買(mǎi)螺紋空熱卷)。更多鋼材相關(guān)信息敬請關(guān)注晨升鋼鐵！